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                中国国旅(601888)2019年年报及2020年一季报点评:聚焦免税主业 疫中"线上+邮寄"占得优势

                来源:华创证券



                    聚焦免税主业,优化采购:2019 年公司剥离旅行社业务,聚焦免税主业,主营业务毛利率提升7.96pct 至49.07%(主要是剥离旅行社业务导致)。2019年公司中标大兴机场、广州机场免税迅猛增长,离岛业务稳健,同时,开设5家市内免税店;采招方面完成日上中国和日上上海的采购体系整合,优化采购条款,加强了采购能力,增加紧俏商品采购量,集中采购优势进一步体现。主要销售场景开放线上销售,形成线上线下一体化的销售模式。国产品退税经营方面,推广“代销采购”及“先销售后报关”模式,开展零库存经营。
                    2020Q1 业绩受影响:疫情对公司免税业务产生较大影响?;》矫婷窈骄质凳┤刖彻苤?,出入境航班大幅减少,机场出入境旅客大幅下滑(上海、广州Q1 国际+地区旅客吞吐量分别下滑57.8%和56%),海南离岛免税也先后闭店或调整营业时间。但公司通过电商+邮寄方式减轻疫情影响:日上开拓了会员业务,好友完成心愿单等,app 下也预留了回国补购等???;海免、三亚海棠湾免税店等开启了补购。我们认为在国际旅游零售同行中,中免此次已经通过线上+邮寄的方式弥补很多,这也基于我国的消费市场和购买力得以实现,目前有货卖而且卖得掉的情况优于竞争对手,看好其长远发展,未来的格局变化中也有望占得先机。
                    投资建议:疫情影响下,我们下调此前预测(暂不考虑海免批发利润进表和市内免税店),预计2020-2022 年归母净利润分别为28、54.5 和65.4 亿元(2020-2021 年原预测为50、62.2 亿元),对应当前市值2020 年为60 倍pe,对应2021 年为31 倍。未来消费回流预期,经过疫情之后全球免税格局可能发生的长远变化及公司正常情况下的稳健经营,我们给予2021 年的35 倍左右估值,目标价100 元。维持“强推”评级。
                    风险提示:疫情持续较长时间,免税商品调配低效;宏观经济增速超预期下滑,免税政策不及预期,开店进度不及预期等。

                中国国旅

                中国巨石(600176)静待景气回暖 龙头强者恒强

                来源:华创证券



                    玻纤是一种性能优异的无机非金属材料,常被用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料、电路基板等领域,是国家重点鼓励发展的新材料。2018 年全球产能800 万吨左右、国内产能约504 万吨,行业集中度较高,巨石、泰玻和重庆国际约占国内产能70%以上,其中巨石占比约29%,产能规模遥遥领先。从成本结构来看,巨石成本中原材料占比约34%(其中叶腊石占比11%),能源占比25%(天然气10%,电力15%),折旧19%,人工11%,可见玻纤行业是典型的重资产行业,所以规模效应、成本优势至关重要。
                    景气度底部区间,无碱纱下跌空间料有限。PPI 玻纤指数2019Q4 已开始企稳,我们认为一定程度上反映了前期产能已逐步释放,虽然受疫情影响,短期需求不足,但行业景气度底部区间确认,静待回暖。另外,我们通过山东玻纤和泰山玻纤的盈亏平衡点测算发现,价格进一步下跌空间不大:泰山玻纤无碱玻纤纱均价约5756 元/吨(测算值),仅比盈亏平衡价高6%;价格再下跌2%,即跌破第四大玻纤企业山东玻纤的盈亏平衡价。但无碱玻纤纱均价下跌至山东玻纤的盈亏平衡价附近后,近6 个月维持稳定,一定程度上表明该价位已形成有力支撑,市场或已逐渐出清,行业供需趋于均衡状态?;诖?,我们认为如果需求没有断崖式下跌,目前价格应该是近几年的最低价。此外,价格持续维持低位将使中小产商处于亏损状态,加速淘汰落后产能,进一步提升行业集中度。
                    新增供给高峰已过,需求预计回暖,供需格局改善可期。供给端,预计主要企业2018~2020 年投放产能约90、22.3 和56 万吨,2020 年新增产能投产多在下半年,若考虑新增产能对产量的实际影响,2020 年国内新增产能的产量约-0.55 万吨,对供给几无影响;需求方面,受全球疫情影响,短期需求不足,但随着疫情得到有效控制,全球经济复苏,我们认为玻纤的需求有望回暖:政策刺激带动汽车需求增长,风电抢装带来叶片需求,新基建(5G/IDC 等)带来PCB 量的爆发,“晚到”的需求回暖可期。
                    巨石成本优势明显,龙头强者恒强。2018 年公司单吨成本下降至3185 元,主要是因为冷修技改以及规模效应。分项看,公司通过产业链往上游延伸以及产线合理布局,原料成本低于其他公司;大型化池窑技术使得单吨折旧从冷修前(2012)的851 元降至2018 年的614 元;随着新技术不断迭代,单吨能耗下降至786 元;此外单吨人工以及人均生产效率在业内也是遥遥领先。而2021年之后,公司将迎来新一轮的冷修智能化技改,完成之后巨石的成本优势将更加明显。此外,我们认为重资产行业,融资优势和成本优势使得公司形成一套内生良性循环,强者恒强,而巨石恰恰两者都具备。
                    巨石作为行业龙头,规模优势明显,随着新一轮冷修的到来,以及智能化、高端化、国际化的布局,公司成长性可期。我们维持预计2020~2022 年EPS各为0.67 元、0.83 元、0.96 元,对应PE 各12x、10x、9x。我们认为2020 年玻纤供求格局改善,玻纤价格有望触底回升,出现温和上涨,估值中枢也望随之上升,给予公司2020 年15x 估值,目标价为10.05 元/股。维持“推荐”评级。
                    风险提示:疫情扩散超预期、宏观经济下行风险等。

                中国巨石

                移远通信(603236)乘万物互联之风 通信模组龙头扬帆启航

                来源:华创证券



                    移远通信是全球物联通信模组龙头,万物互联时代有望更上一层楼。公司的物联模组业务已遍及全球,产品通过各国主流运营商认证,广泛应用于主流的垂直领域。公司深耕物联蜂窝通信??榧捌浣饩龇桨感幸?,技术和渠道积累丰厚,拥有业内领先的2G、3G、4G、NB-IoT ??榈炔方饩龇桨讣靶幸稻?。由于近年物联网产业加速发展和海外业务的持续开拓,公司的营收规模也随之不断扩大。
                    技术和政策加持,物联网产业有望加速发展。5G 极大拓展了物联网低时延、高可靠、大连接等应用场景,使得自动驾驶、高精度工业控制、远程医疗等成为可能。同时NB-IoT 网络逐步成熟有效补充了低功耗、广覆盖、低成本需求的垂直行业。在政策支持下,未来几年物联网产业有望加速发展,物联网发展将直接带动了通信模组行业需求。同时我国物联网通信模组需求带动了行业向国内转移,当前中国已经成为全球通信模组生产基地。移远通信作为通信模组龙头有望优先承接产能,享受通信模组行业的发展红利。
                    技术、渠道、垂直场景全方位布局,公司志在构建物联通信??槠教ɑ芰?。公司近年来陆续开拓了无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关等领域模组业务。证明了公司具备多个物联垂直细分场景业务横向拓展的能力;同时公司在国内业务领先的情况下开拓海外业务,拥有各大市场资质认证,全球化布局;公司在2G/3G/4G 模组业内领先的情况下,前瞻全面布局5G、NB-IoT、Cat.1 等模组,产品适用于高通、联发科和英特尔等主要平台。我们认为公司已经从各方面构建了在通信模组行业的平台化能力,有望保证公司在物联网持续渗透的情况下保持行业地位和竞争优势。
                    盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022 年收入为60.99、80.34、110.07 亿元,同比增速47.7%、31.7%、37.0%。归母净利润为2.17、3.13、6.19亿元,同比增速46.3%、44.4%、97.9%,对应EPS 为2.43、3.51、6.94 元。鉴于1)公司是国内通信模组行业绝对龙头;2)公司仍处于战略投入期,通过高性价比产品进行市场的快速扩张,短期更注重营收规模的扩大;3)行业处在4G 向5G 过渡期,公司短期仍需加大投入加深5G 大周期的技术和市场壁垒,我们认为,公司短期盈利并不能完全反应公司长期价值,我们更加看中的是公司现阶段的营收体量增长及护城河的构建,这将为公司长期价值的实现打下基础。结合可比公司平均PE,我们给予公司20 年85 倍PE,结合前文的盈利预测,得出公司未来6 月合理市值预期为184.5 亿元,对应目标价为206.8元。首次覆盖,给予“推荐”评级。
                    风险提示:物联网模组业务增速下滑风险;中美贸易摩擦导致物联网无线通信终端业务增速下滑的风险;上游芯片技术发展带来的产品技术迭代的风险;主要原材料芯片依赖进口的风险;价格战导致产品毛利率下降的风险。

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                移远通信

                蓝光发展(600466)2019年年报点评:业绩高增 管理层计划增持

                来源:华创证券



                    19 年营收同比+27%、业绩同比+56%,利润率提升,预收高覆盖
                    19 年,公司营业收入391.9 亿元,同比+27.2%;归母净利润34.6 亿元,同比+55.5%;基本每股收益1.05 元/股,同比+69.3%;毛利率和归母净利率分别为28.3%和8.8%,较上年+0.6pct 和+1.6pct;三项费用率合计9.3%,同比-1.7pct;加权平均净资产收益率23.9%,同比+6.8pct。公司结转规模大增,规模效益显现,盈利能力持续提升。截至19 年末,预收账款达681.6 亿元,较19Q3 末+12.6%,可覆盖19 年地产营收1.9 倍,公司后续业绩释放的可持续性较强。此外,拟每股年分红0.287 元、分红率25%,对应股息率4.7%。
                    19 年销售额1,015 亿、同比+19%,20 年计划开工强劲,望销售稳增
                    19 年,公司销售金额1,015.4 亿元,同比+18.7%;其中,权益销售金额为715.4亿元,权益比70.5%;销售面积1,095.3 万平,同比+36.6%;销售均价9,270 元/平,同比-13%。其中,成都、滇渝、华中、华东、华北、华南区域销售额占比分别为18.6%、11.0%、21.7%、25.7%、10.6%、12.4%,全国化布局均衡。投资方面,19 年新开工867 万平、竣工516 万平、在建1,849 万平,分别同比-19%、+53%、+45%。19 年,计划新开工1,100 万平,计划竣工600 万平,分别同比+27%、+16%,考虑到公司20 年计划新开工仍较强,并19 年竣工计划完成率129%,预计有望推动公司销售和结算稳步增长。
                    拿地偏谨慎,杠杆率下行,物管业绩靓丽,管理层拟增持彰显信心
                    19 年,公司新增土储建面832.3 万平,拿地/销售面积比76%;总建面中,新一线和二线占比60%、强三线占比40%;估算拿地权益比约75%,高于公司19 年销售权益比,后续销售权益比有望小幅提升。20 年,公司计划土地投资总额不超过400 亿元。19 年末,资产负债率、净负债率分别为80.6%、81.0%,分别同比-1.4、-24.0pct,负债率持续优化。物管方面,19 年蓝光嘉宝服务实现营业收入21.0 亿元,同比+43%;实现净利润4.5 亿元,同比+50%。在管面积约7,172 万平,同比+18%;合约面积约1.17 万平,同比+58.8%。此外,公司董事兼总裁迟峰计划于5 月6 日起6 个月内增持公司股份,增持金额不低于人民币1,000 万元,彰显对公司未来发展的信心。
                    投资建议:业绩高增,管理层计划增持,维持“强推”评级
                    蓝光发展2015 年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019 年公司业绩大增、毛利率、净利率双升,多元化融资渠道有望带动融资通畅,下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划H 股分拆上市,望逐步增厚公司估值??悸堑揭咔槎越崴愕挠跋?,我们下调2020-22 年每股收益预期至1.68、2.03、2.42元(原20-21 年预测值为1.68、2.10 元),对应20、21 年PE 分别为3.7 倍和3.0 倍,维持目标价8.85 元,维持“强推”评级。
                    风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧

                蓝光发展

                保利地产(600048)2019年年报点评:业绩靓丽、分红积极、报表改善

                来源:华创证券




                    19 年营收+21%、业绩+48%,分红率35%,股息率5.4%,均超市场预期
                    19 年营业收入2,359.3 亿元,同比+21.3%;归母净利润279.6 亿元,同比+47.9%,满足股权激励要求;基本每股收益2.35 元,同比+47.8%;毛利率和净利率分别为35.0%和11.8%,分别+2.5pct、+2.1pct,16-17 年涨价项目结算推升毛利率;三项费用率合计5.7%,同比-0.4pct;公司业绩增速高于营收增速,主要源于:1)投资收益37.0 亿元,同比+37.6%;2)资产减值损失10.5 亿,同比-55.4%;3)不可抵扣的成本、费用和损失同比下降推动所得税率-1.2pct;4)少数股东权益占比25.5%,同比-2.2pct。公司拟每10 股派8.2 元,分红率35%,创历史新高,现价对应股息率为5.4%。19 年净资产收益率17.9%,同比+2.4pct。经营性现金流391.6 亿,同比+229.2%。
                    19 年销售4,619 亿、同比+14%,较高预收款+计划竣工稳增助力业绩稳增
                    19 年签约金额4,618.5 亿元,同比+14.1%,市占率提升0.2pct 至2.9%,销售排名继续稳居第五;签约面积3,123.1 万方,同比+12.9%;销售均价14,788 元/平米,同比+1.0%;销售回款4,300 亿元,回款率93%,较上年+5pct;结构来看,公司重点布局的38 城销售额占比77%,单城销售破百亿城市13 个,销售贡献占比达54%。19 年公司新开工4,983 万方,同比+13.4%;竣工2,973 万方,同比+34.1%;20 年计划新开工4,300 万方,同比-13.7%,考虑到17-19 年公司实际新开工分别超年初计划134%、133%、111%,20 年开工有望继续保持稳增;考虑到:1)19 年末预收账款达3,287.5 亿,同比+9.7%,可覆盖19 年营收139%;2)计划竣工3,400 万方,同比+14.4%,并且19 年结算竣工比仅59.4%,创09 年来新低,20 年或能持平略增;因而综合助力业绩持续稳增。
                    19 年拿地额/销售额34%,拿地谨慎,但成本优化、债务结构持续改善
                    19 年土地市场新获127 个项目,新增建面2,680 万方,同比-14.0%;对应总地价1,555 亿元,同比-19.3%,拿地额权益占比71%,同比+3pct;平均楼面地价5,791 元/平方米,同比-6.4%,整体溢价率仅14%;拿地额占比销售额33.7%,较18 年-13.9pct,拿地保持谨慎、成本继续优化,并且布局聚焦核心城市,重点38 城拿地金额占比79%。同比-11.4%,可覆盖19 年销售面积2.6 倍,其中重点布局38 个核心城市占比58%,三大城市圈占比58%。19 年末资产负债率77.8%,净负债率56.9%,分别同比-0.2pct 和-23.6pct,现金短债比2.1 倍,拿地谨慎推动财务报表继续改善;公司19 年有息负债综合成本仅4.95%,同比-0.08pct,仍属行业最低水平。
                    投资建议:业绩靓丽、分红积极、报表改善,维持“强推”评级
                    公司积极变革始于16 年,目标方面,董事长宋广菊提出未来三年重回行业前三,显露央企龙头气魄;激励方面,17 年推出大力度跟投方案,领衔央企最高水平,消除激励不足诟??;资源整合方面,中航集团旗下地产项目收购完成,保利置业股权收购也有突破性进展,彰显资源整合优势;16-19 年,公司积极拿地,重点布局一二线及城市圈,拿地结构优化的同时成本稳中有降,同期公司销售保持快增,目前业绩已进入丰收期。我们维持公司2020-21 年每股收益预测为2.69、3.09 元,并引入22 年为3.55 元,对应20/21 年PE 分别5.7/4.9倍,20E 股息率达6.1%,维持目标价20.62 元,维持“强推”评级。
                    风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧

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                巴菲特的10大经典投资理念

                1、找到杰出的公司

                巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

                巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

                2、少就是多

                巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

                他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

                3、把大赌注压在高概率事件上

                巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

                绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

                4、要有耐心

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                巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

                有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打?!比绻挥泻玫耐蹲识韵?,那么他宁可持有现金。

                据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

                5、不要担心短期价格波动

                巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

                他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

                6、稳中求胜

                巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

                对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业?!?/p>

                同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

                7、简单、传统、容易

                在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险?!拔液苤厥尤范ㄐ?,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者?!?/p>

                (说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

                巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易?!贝影头铺氐耐蹲使钩衫纯?,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

                8、永远不许失败

                巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

                9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

                巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

                2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

                10、不迷信华尔街,不听信谣言

                巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

                他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

                后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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